En este trabajo se desarrolla un modelo teorico con fundamentos microeconomicos sobre el funcionamiento del mercado de credito en una economia abierta. El modelo permite identificar los canales a traves de los cuales el sistema financiero domestico puede propagar y amplificar los ciclos inducidos por fluctuaciones en las tasas de interes internacionales y es consistente con la observacion empirica de una correlacion positiva entre el credito en pesos al sector privado y los flujos de capitales que se puede apreciar en el caso colombiano. Con base en el modelo se muestra que la utilizacion activa de los coeficientes de encaje bancario con propositos contraciclicos, tal como fue sugerida por Edwards y Vegh (1997), puede ser contraproducente.