En este trabajo, estudiamos el comportamiento del tipo de cambio real (TCR) de Colombia con la ayuda de un modelo de cointegracion que considera la interaccion entre el TCR y un conjunto de determinantes macroeconomicos durante el periodo 1994-2012 con datos trimestrales. Estos fundamentales incluyen un nuevo indicador de productividad relativa, el cual nos permite estimar el impacto del efecto Balassa-Samuelson sobre el TCR de Colombia. Esta metodologia permite detectar los trimestres en los cuales el TCR se encuentra alejado de su relacion de cointegracion y por tanto, no esta explicado por el comportamiento de sus fundamentales. Los resultados indican que la apreciacion real observada desde finales de 2003 es explicada principalmente por el aumento en los terminos de intercambio; en segundo lugar, por una proxy del efecto Balassa-Samuelson, y por factores con efectos de mediano plazo como el diferencial de tasas y el riesgo. Adicionalmente, la dinamica del TCR se explica sobre todo por el movimiento en los activos externos netos en el corto plazo y por el del consumo del Gobierno en el mediano plazo.