El objetivo de este trabajo es analizar el drenaje de las reservas internacionales debido a los excesos monetarios ( el llamado compensacion), en el contexto de la 05r flexibilizacion cambiaria colombiana del periodo 1990 - 2003. En este periodo el costo del arbitraje peso-dolar se ha visto alterado: mientras la flexibilizacion lo eleva, la desregulacion cambiaria lo abarata. Adicionalmente, se evalua el efecto diferencial que tiene dicho exceso monetario cuando se trata de credito de tipo permanente respecto del temporal.Nuestras estimaciones econometricas, bajo diferentes enfoques (monetario, funcion de reaccion, portafolio y keynesiano) nos permiten concluir que existe un “efecto compensacion” relativamente alto (-0,78) y no muy diferente de menos uno, aun en el corto plazo y en epocas de alta flexibilizacion cambiaria. Tambien encontramos que este efecto esta sustentado en el componente permanente del credito (salvo en el caso del portafolio) y que probablemente ha sido inferior en cerca de 0,20 respecto al que se producia en los anos ochentas, cuando se entregaban como utilidades al gobierno el efecto contable de la devaluacion.